Die Leserinnen und Leser sind wahrscheinlich mit dem Konzept der Zinssätze in der Welt der alltäglichen Finanzen vertraut. Sparkonten, Studiendarlehen, Hypotheken usw. werden alle von einem Zinssatz begleitet, der zum Teil bestimmt, wie viel Geld einem Sparkonto hinzugefügt wird oder wie hoch die Schulden einer Person sind.

Zinssätze in der allgemeinen Wirtschaft sind (ausnahmsweise) im Wesentlichen dasselbe wie in der Finanzwelt: ein Prozentsatz, der bestimmt, um wie viel ein finanzielles Guthaben innerhalb eines bestimmten Zeitraums wächst. Dennoch sind die Zinssätze ein sehr wichtiger Dreh- und Angelpunkt der Makroökonomie und haben weitreichende Auswirkungen auf die Wirtschaft. Bevor wir beschreiben, warum das so ist, ist es hilfreich, klar zu definieren, was Zinssätze in der Wirtschaft sind.

Nebenbei bemerkt, ist die Inflation sehr wichtig, wenn man etwas über Zinssätze lernen will. Es ist eine gute Idee, sich mit diesem Konzept vertraut zu machen, bevor man sich eingehender mit den Zinssätzen beschäftigt.

Nominale vs. reale Zinssätze: Was ist der Unterschied?

In der realen Welt werden die Kosten der Kreditaufnahme als (nominaler) Zinssatz bezeichnet. Tatsächlich gibt es aber zwei Zinssätze, die gleichzeitig existieren: den Nominalzins und den Realzins. Der Nominalzins ist der Zinssatz, mit dem wir in der realen Welt immer zu tun haben. Die Zinssätze, die auf Sparkonten, Hypotheken, anderen Krediten usw. angegeben sind, sind nominale Zinssätze. Sie werden zur Berechnung von Zinszahlungen und anderen Größen verwendet, in die der Zinssatz einfließt.

Die realen Zinssätze hingegen sind die „versteckten“ Zinssätze, die die Menschen anstelle der nominalen Zinssätze, die sie vereinbart haben, tatsächlich zahlen! Die realen Zinssätze sind jedoch nicht das Ergebnis einer verrückten Verschwörung, sondern entstehen durch die Inflation. Wenn es eine Inflation gibt, verliert das Geld mit der Zeit an Kaufkraft. Mit dem gleichen Geldbetrag kann man in Zukunft weniger Waren und Dienstleistungen kaufen. Das bedeutet, dass die nominalen Zinssätze nicht die ganze Geschichte einer finanziellen Vereinbarung erzählen.

Nehmen wir zum Beispiel an, Sie nehmen einen Kredit von 100 Dollar auf, der in einem Jahr mit Zinsen zurückgezahlt werden muss. Der von Ihnen vereinbarte Nominalzins beträgt 5 %, d. h. bei Fälligkeit der Schuld müssen Sie 105 $ zurückzahlen, also 5 $ mehr als der ursprüngliche Betrag. Wenn es keine Inflation gibt, beträgt der reale Zinssatz auch in diesem Fall 5 %.

Nehmen wir aber an, dass die Inflation derzeit 1 % pro Jahr beträgt. Das bedeutet, dass Sie ein Jahr später, wenn Ihre Schulden fällig werden, immer noch 105 $ schulden, aber die Kaufkraft dieses Geldes hat sich während der Laufzeit des Kredits verändert. Durch die Inflation hat sich der Wert von 105 $ verringert, so dass Sie mit diesem Geld weniger kaufen können als im Jahr zuvor - genauer gesagt können Sie mit diesem Geld 1 % weniger Waren oder Dienstleistungen kaufen als zuvor.

Aufgrund dieser Inflation zahlen Sie bei der Rückzahlung der 105 $ nur einen Zinssatz von 4 % - die vereinbarten 5 % Zinsen abzüglich der Inflationsrate von 1 %. In diesem Fall betrug der reale Zinssatz - der Zinssatz, der die Auswirkungen der Inflation auf die Kaufkraft des Geldes berücksichtigt - also nur 4 %. Als Sie den Kredit unterzeichneten, konnten jedoch weder Sie noch der Kreditvermittler wissen, dass die Inflation 1 % betragen würde, so dass es schwierig war, dies beim Abschluss des Vertrags zu berücksichtigen.

Daher hat der Realzins eine einfache Formel, die wir mathematisch niederschreiben können: r = i - 𝜋, wobei r der Realzins, i der Nominalzins und 𝜋 die Inflationsrate ist. Beachten Sie, dass es technisch möglich ist, dass der reale Zinssatz negativ ist, wenn die Inflation höher ist als die nominale Rate.

Gewinner und Verlierer bei unterschiedlichen Realzinsen aufgrund der Inflation

Das obige Beispiel war relativ harmlos, aber es sollte schnell klar werden, dass große Veränderungen der Inflation zu ernsthaften Problemen für diese Art von Finanzverträgen führen können. Lassen Sie uns kurz zusammenfassen, wer „gewinnt“ und wer „verliert“, wenn eine hohe Inflation dazu führt, dass der reale Zinssatz niedriger ist als der nominale Zinssatz, wie es in unserem Beispiel der Fall war.

Ein Wirtschaftsakteur, der Schulden aufnimmt, gewinnt eindeutig, wenn der Realzins niedriger ist als der vereinbarte Nominalzins. In diesem Fall zahlt er am Ende weniger als den vereinbarten Betrag in realer Kaufkraft zurück. Umgekehrt „verliert“ der Kreditgeber, da er weniger erhält, als er ohne Inflation erhalten hätte.

Auch die Sparer verlieren, wenn die Inflation hoch ist, da das Geld, das sie mit den Zinsen auf ihren Sparkonten verdienen, weniger wert ist, als es ohne Inflation gewesen wäre. Da die Ersparnisse die Kredite darstellen, aus denen die Investitionen finanziert werden, sind diese Sparer technisch gesehen auch die Kreditgeber (obwohl diese Kredite in der realen Welt natürlich hauptsächlich von Finanzinstituten wie Banken vergeben werden), und somit ist der Betrag des Geldes, der für die Kreditvergabe oder die Investition durch die Bank zur Verfügung steht, gleich dem Betrag der Ersparnisse (ein Konzept, das als Spar-Investitions-Identität bekannt ist).

Im umgekehrten Fall ist das Gegenteil der Fall: Kreditgeber und Sparer „gewinnen“, wenn die niedrige Inflation dazu führt, dass der Realzins höher ist als erwartet. In diesem Fall verdienen sie mehr als erwartet, während die Kreditnehmer am Ende real mehr zahlen müssen als erwartet. Die Kreditnehmer sind in diesem Fall also eindeutig die „Verlierer“.

Es mag aus diesen Beispielen nicht sofort ersichtlich sein, aber Kreditnehmer - oder Wirtschaftsakteure, die Kredite aufnehmen - sind für eine gesunde Wirtschaft sehr wichtig. Das liegt daran, dass Unternehmen oft umfangreiche Kredite aufnehmen, um Wirtschaftsprojekte zu finanzieren, die die Wirtschaft stark wachsen lassen und den Wohlstand und die Wirtschaftsleistung (z. B. gemessen am BIP) steigern können. Wenn also eine galoppierende Inflation Sparer und Kreditgeber dazu zwingt, die Zinssätze zu erhöhen, und somit Unternehmen davon abhält, Kredite aufzunehmen, um produktive Investitionen zu tätigen, kann die Wirtschaft abrutschen und in eine Rezession geraten. Erinnern Sie sich daran, dass die Investitionen, I, eine der Komponenten der Gesamtnachfrage sind; wenn I sinkt, weil der Zinssatz zu hoch ist, kann sich AD nach links verschieben und die Wirtschaftsleistung verringern.

Natürlich verstehen rationale Wirtschaftsakteure in der realen Welt die Beziehung zwischen Zinssatz und Inflation. Und auch wenn niemand die Zukunft vorhersagen kann, so kann doch jeder zumindest Vorhersagen treffen. Wenn also Kreditnehmer und Kreditgeber in der realen Welt zusammenkommen, um einen Kreditvertrag abzuschließen, werden sie die Möglichkeit einer Inflation nicht einfach ignorieren und die Konsequenzen tragen. Stattdessen ändern ihre Erwartungen an die künftige Inflation die Bedingungen ihrer Vereinbarung, einschließlich des Zinssatzes, dem sie zustimmen.

Hinzufügen von Inflationserwartungen zur Zinsgleichung

Unsere Beziehung zwischen den beiden Zinssätzen kann geändert werden, um die „Inflationserwartungen“ einzubeziehen, die in der obigen Diskussion bereits angedeutet wurden. In makroökonomischen Modellen wird dieser Begriff im Allgemeinen so verstanden, dass er die durchschnittliche Inflationserwartung aller Wirtschaftssubjekte darstellt.

Wenn ein Kreditnehmer und ein Kreditgeber beide davon ausgehen, dass die Inflation konstant bei 1 % pro Jahr liegt, werden sie einen Nominalzins vereinbaren, der diese Information widerspiegelt. Angenommen, ein Kreditnehmer und ein Kreditgeber schließen einen Einjahresvertrag ab. Der Kreditgeber, der eine reale Rendite von 5 % der Kaufkraft des geliehenen Geldes anstrebt, wird einen Nominalzins von 6 % anstelle von 5 % vorschlagen. Der Kreditnehmer, der damit rechnet, dass er bei Fälligkeit des Kredits 5 % mehr zurückzahlen muss, stimmt dem Zinssatz von 6 % zu, weil er weiß, dass er im nächsten Jahr unter Berücksichtigung der Inflation nur 5 % zahlen muss. Denken Sie daran, dass die 1%ige Inflation die Kaufkraft des Geldes im Laufe der Zeit verringert.

Dieses Verhalten erlaubt es uns, die Gleichung für die Zinssätze wie folgt zu ändern. Jetzt ist i = r^d+ 𝜋^e, wobei die Variablen fast genauso definiert sind wie oben; der Nominalzins ist gleich dem erwarteten Realzins plus der erwarteten Inflationsrate zum Zeitpunkt des Abschlusses der Vereinbarung. Die einzigen Änderungen im Vergleich zu oben sind, dass r zu rd und 𝜋 zu 𝜋e geworden ist. Anstatt den realen Zinssatz und die Inflation darzustellen, stellen diese Variablen nun den gewünschten realen Zinssatz und die erwartete Inflationsrate dar. Damit wird die Tatsache, dass wir die Zukunft nicht vorhersagen können, genau wiedergegeben. 

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass die Wirtschaftsakteure einen nominalen Zinssatz vereinbaren, der den realen Zinssatz widerspiegelt, den sie entsprechend ihren Inflationserwartungen erhalten (oder zahlen) möchten.

Folgen einer von der erwarteten Inflation abweichenden Inflation

Dies führt eine neue Risikodimension für Finanzvereinbarungen ein. Wenn die tatsächliche Inflation während des betrachteten Zeitraums den Inflationserwartungen zum Zeitpunkt des Abschlusses einer Vereinbarung entspricht, ändert sich nichts im Vergleich zu unserer vorherigen Analyse. Rationale Wirtschaftssubjekte sind in der Lage, die Inflation zu berücksichtigen. Aber es gibt noch zwei weitere Fälle, die wir jetzt betrachten müssen: Was passiert, wenn die Inflation höher oder niedriger ist als erwartet?

Diese geringfügige Änderung der Zinsformel hat massive Auswirkungen auf die Wirtschaftstätigkeit. Wenn die Inflationsrate anders ausfällt als erwartet, werden Finanzkontrakte plötzlich zu einem gewissen Glücksspiel. Es ist einfach nicht bekannt, wer von der Inflation profitiert und wer verliert. In Zeiten schwankender Inflation könnten risikoscheue Personen sogar beschließen, dass es sich nicht lohnt, überhaupt einen Kredit aufzunehmen oder zu vergeben, da sie am Ende viel schlechter dastehen könnten, als sie vereinbart haben.

Es gibt nun zwei Gleichungen, die parallel zu betrachten sind. Bevor wir die Rolle der Erwartungen betrachtet haben, hatten wir die Formel r = i - 𝜋 für den realen Zinssatz. Diese Gleichung bleibt unverändert, auch wenn wir Inflationserwartungen eingeführt haben. Das liegt daran, dass nach Ablauf eines Zeitraums und der Fälligkeit eines Kredits (zum Beispiel) die Inflationsrate für diesen Zeitraum bekannt geworden ist. Mit anderen Worten, man kann dies als eine Formel für den tatsächlichen Realzins betrachten.

Bei einer Vereinbarung ist die Inflationsrate - und damit der reale Zinssatz - jedoch unbekannt, so dass die Wirtschaftsakteure stattdessen ihre Erwartungen 𝜋e verwenden müssen. Oben haben wir den nominalen Zinssatz, auf den sie sich einigen werden, als i = r^d + 𝜋^e definiert. Durch Umformung erhalten wir:  r^d = i -𝜋^e (dies ist übrigens in den Wirtschaftswissenschaften als Fisher-Gleichung bekannt). Nehmen wir das Beispiel eines Kredits: Wenn Kreditgeber und -nehmer eine Inflationsrate von 1 % erwarten (𝜋^e  = 1 %) und sich auf einen gewünschten Realzins von 5 % einigen (r^d = 5 %), werden sie den Nominalzins mit i = 6 % festlegen.

Angenommen, die Inflation fällt höher aus als erwartet, so dass 𝜋 > 𝜋^e , da die tatsächliche Inflationsrate in diesem Zeitraum 𝜋 = 3 % betrug. Das bedeutet, dass der reale Zinssatz r wie folgt lautet: r = 6% - 3% = 3%. Das ist eine Situation, die wir schon einmal diskutiert haben. Wenn der reale Zinssatz niedriger ist als erwartet, gewinnen die Kreditnehmer, weil sie real weniger Geld zurückzahlen müssen, als sie ursprünglich vereinbart hatten. Die Kreditgeber verlieren und erhalten weniger, als sie erwartet haben.

Wäre die tatsächliche Inflationsrate z. B. 0,1 % gewesen, würde sich die Situation umkehren. Jetzt ist der reale Zinssatz r = 6% - 0,1% = 5,9%. Das ist mehr als r^d = 5 %, was bedeutet, dass die Kreditnehmer mehr zurückzahlen müssen, als sie vereinbart haben, und die Kreditgeber gewinnen.

Eine Anmerkung zu Geduld und Risiko

Natürlich sind die Zinssätze durch Finanzvereinbarungen an bestimmte Zeiträume gebunden und sagen oft etwas über die Inflation und den Zustand der Wirtschaft aus. Aber die Zinssätze werden auch von anderen Faktoren beeinflusst, wie Geduld und Risiko.

Wer geduldig ist, hat einen niedrigeren „persönlichen“ Zinssatz, weil die Kosten des Wartens für ihn nicht sehr hoch sind. Mit anderen Worten: Eine geduldige Person ist eher bereit, einen niedrigeren Zinssatz über lange Zeiträume in einer Vereinbarung zu akzeptieren. Umgekehrt wird ein ungeduldiger Vermittler ceteris paribus nur bei längerfristigen Verträgen höheren Zinssätzen zustimmen, weil das Warten für ihn eine schmerzhaftere Aussicht darstellt.

Außerdem werden risikoreichere Personen einen höheren Zinssatz erhalten als sicherere Kreditnehmer. Das liegt daran, dass die Kreditgeber eine höhere Rendite verlangen, wenn sie ihr Geld in ein Projekt oder eine Person investieren, bei denen die Wahrscheinlichkeit eines Zahlungsausfalls größer ist.

Die Bestimmung der Zinssätze

In der realen Welt steigen und fallen die Zinssätze aufgrund einer Vielzahl von Faktoren. Dazu gehören unter anderem:

• sich ändernde Inflationserwartungen
• das Zinsziel der Zentralbank und die Geldpolitik, mit der es erreicht werden soll
• die staatliche Ausgabentätigkeit (Finanzpolitik)
• Veränderungen im Konjunkturzyklus (Expansionen oder Rezessionen)
• Verschiebungen auf dem Markt für kreditwürdige Mittel
• Veränderungen der Geldnachfrage und des Geldangebots

Staatlicher Einfluss auf den Zinssatz

Viele der Artikel, die in der obigen Liste der Faktoren verlinkt sind, beschreiben ihre Auswirkungen auf die Zinssätze im Detail. Im Folgenden werden jedoch einige weitere wichtige Punkte zur Wechselwirkung zwischen der Politik der Regierungen und der Zentralbanken und den Zinssätzen betrachtet.

Erstens sind die Inflationserwartungen natürlich sehr wichtig und werden in der Regel durch Präzedenzfälle bestimmt. Wenn es in der Wirtschaft eine konstante Inflation gegeben hat, erwarten die Menschen, dass die Zinssätze weiter steigen, um dem zu entsprechen. Aber natürlich muss sich die Inflation nicht wie erwartet verhalten.

Eine Möglichkeit für die Regierung, die Situation zu verbessern und steigende Zinssätze bei hoher Inflation unter Kontrolle zu bringen, ist die Ankündigung von Plänen zur Senkung der Inflationsrate (normalerweise ist die Inflationsrate das Ziel, um das man sich sorgt, nicht die Zinssätze, aber hier ignorieren wir diese Tatsache zur Veranschaulichung). Wenn es der Regierung gelingt, die Öffentlichkeit davon zu überzeugen, dass ihre Pläne funktionieren werden, glauben die Menschen vielleicht, dass die Inflation nicht so schlimm sein wird, und 𝜋e wird fallen. Das bedeutet, dass auch der Nominalzins i sinken wird. Jede offizielle Kommunikationspolitik, die dazu beiträgt, die Öffentlichkeit zu informieren und die Menschen davon zu überzeugen, dass die Wirtschaftslage unter Kontrolle ist, kann also tatsächlich dazu beitragen, dass sich die Wirtschaft von selbst stabilisiert!

Die Grenzen der Zentralbankpolitik

Betrachten wir abschließend noch einmal die Gleichung i = r^d + 𝜋^e, die den nominalen Zinssatz angibt, auf den sich Kreditnehmer und Kreditgeber einigen werden. Nehmen wir an, es gibt eine Deflationsphase in der Wirtschaft, so dass die Wirtschaftsakteure erwarten, dass die Deflation auch in Zukunft anhalten wird; 𝜋^e < 0. Nehmen wir außerdem an, dass der gewünschte Realzins absolut gesehen kleiner ist als die erwartete Deflationsrate.

Was geschieht in einem solchen Szenario, wenn Kreditnehmer und Kreditgeber versuchen, ein Geschäft abzuschließen? Da 𝜋^e< 0 und 𝜋^e in absoluten Zahlen größer als r^d ist, wäre der gewählte Nominalzins i negativ. Aber es gibt einen Haken. 

Normalerweise werden Kreditgeber einem negativen Nominalzinssatz nicht zustimmen! Das liegt daran, dass der nominale Zinssatz für das bloße Halten von Bargeld 0 % beträgt (theoretisch; im wirklichen Leben gibt es natürlich Risiken beim Halten von Bargeld). Es ist daher irrational, eine finanzielle Vereinbarung mit einem negativen Nominalzins zu treffen; die Kreditgeber wären besser dran, wenn sie ihr Bargeld einfach behalten und nichts damit tun würden.

Dieses Szenario - und andere ähnliche, bei denen der „beste“ Nominalzins unter Null liegt - veranschaulicht die „untere Nullgrenze“ der Zinssätze. Dies ist für die Zentralbanken in Zeiten niedriger Inflation und schleppenden Wirtschaftswachstums ein Problem, da eine Zinssenkung eine Möglichkeit ist, die Wirtschaft anzukurbeln. Aber wenn der Zinssatz bereits bei 0 % liegt, kann er nicht weiter gesenkt werden.

Es gibt jedoch einige Fälle, in denen sich Kreditgeber (oder Sparer) aufgrund schlechter (oder einfach nur merkwürdiger) wirtschaftlicher Umstände mit Finanzinstrumenten mit negativen Zinssätzen einverstanden erklärt haben, auch wenn dies recht selten ist. In diesen Fällen ist die Wirtschaft in der Regel in einem so schlechten Zustand, dass die Menschen einen negativen Zinssatz akzeptieren, wenn sie dafür ihre Ersparnisse irgendwo unterbringen können.

So führte die Europäische Zentralbank (EZB) im Jahr 2014 Negativzinsen ein, um Investitionen zu fördern, die zu Inflation führen und eine Deflationsspirale verhindern könnten. Die Idee ist, dass, da Kreditnehmer für das Ausleihen von Geld bezahlt werden und Sparer/Kreditgeber keine oder sogar negative Zinsen für das Einlegen von Geld erhalten, Investitionen - und damit die Gesamtnachfrage und die Wirtschaft - durch die negativen Zinssätze stimuliert werden sollten. Die ursprüngliche Begründung der EZB für diese Maßnahme kann auf ihrer Website hier nachgelesen werden.

Weitere Lektüre

Die Zinssätze sind ein wichtiges Puzzleteil für viele andere makroökonomische Konzepte, wie z. B. die Spar-Investitions-Identität, das IS-LM-Modell, den Fisher-Effekt, die Gesamtnachfrage, die Geldpolitik, die Fiskalpolitik, das Crowding Out, den Kapitalwert, den Markt für ausleihbare Gelder und die Banken. Weitere Informationen über den Zusammenhang zwischen Zinssätzen und den einzelnen Themen finden Sie im begleitenden Artikel Wirtschaftliche Begriffe A-Z.

Fortgeschrittene Studenten, die untersuchen möchten, wie sich Inflationserwartungen auf Preise und Zinssätze auswirken, sollten einen Blick auf John Muths Rational Expectations and the Theory of Price Movements werfen, das erstmals 1961 in Econometrica veröffentlicht wurde.